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浙商证券--食品行业周报:新乳业完成“一只酸奶牛”收购

20 04月
作者:admin|分类:股票

  【研究报告内容摘要】

  周观点:新乳业(002946)完成“一只酸奶牛”收购,有望增厚公司业绩1)新乳业收购“一只酸奶牛”股权变更登记完成,各交易对方已出具业绩承诺。3月8日,新乳业发布公告称收购“一只酸奶牛”项目的相关股权转让变更登记工作已经完成,新公司重庆瀚虹(拟置入“一只酸奶牛”相关资产及业务)相关出资已全部实缴完成并经会计师事务所审验,重庆瀚虹股权结构变更为新乳业持股 60%、竞润瀚虹持股

  40%;新乳业已完成重庆瀚虹董事会改组,重庆瀚虹已就股权变更、股权质押、董事变

  更等事项完成相关工商登记变更工作;此外,依据此前签订的《投资合作协议》,竞润瀚虹与新乳业已签署股权质押合同,将其持有的重庆瀚虹 40%股权质押给新乳业,为相关业绩承诺提供担保;目前“一只酸奶牛”相关资产及业务置入工作正在办理中,预计最迟于 2021年 6月 30日前(含当日)全部完成。

  2)新乳业 2019年以来已收购/参股多家优质标的,业绩高增长可期。a)2019年以来公司先后参股现代牧业(9.28%)、收购福州澳牛相关资产(55%)、收购西北龙头乳企夏进乳业母公司寰美乳业(100%);b)2017年至今寰美乳业持有夏进乳业 93.52%股权,夏进乳业 18/19年营收分别为 13.95/14.4亿元,净利润分别为 1.05/1.25亿元;

  20年 6月 29日-12月 16日,新乳业持有寰美乳业 60%股权,20年 12月 17日至今,新乳业持有寰美乳业 100%股权,据此测算,简单假设夏进乳业 20、21年净利润与 19年持平,预计 20/21年寰美乳业为新乳业增利分别为 0.35/1.17亿元;c)“一只酸奶牛”2019年净利润为 0.35亿元,占同期新乳业净利润的 8.61%(按新乳业持股比例 60%计);按“一只酸奶牛”21/22/23年净利润目标为 0.39/0.42/0.47亿元、各年度同比增速为 10%(简单假设 20年净利润与 19年持平))、21年 Q2开始并表计,21/22/23年“一只酸奶牛”预计为新乳业增利 0.17/0.25/0.28亿元。新乳业近年来并购子公司整合持续推进,未来有望增厚公司业绩。

  本周重点关注:煌上煌(002695)+中国飞鹤+华宝股份(300741)+绝味食品(603517)+伊利股份(600887) 行情本周板块行情:本周上证综指下跌 1.40%,深证成指下跌 3.58%,食品加工板块指数下跌 4.62%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为-5.90%、-2.46%、-4.41%、-7.71%。目前食品加工板块估值 46.5倍,目前估值在近 10年的 59.23%分位水平。

  行业核心数据1)肉制品:本周(截至 3月 12日),毛鸭/鸭苗价格环比-0.24%/-13.61%,白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比+0.55%/+11.30%;本周(截至 3月 12日),生猪/仔猪/猪肉价格环比-4.51%/+2.73%/-2.85%。

  2)乳制品:本周,乳清粉价格环比持平(截至 3月 12日),芝加哥牛奶(脱脂奶粉)(截至 3月 11日)价格环比-1.27%;上周(截至 3月 3日),生鲜乳价格环比持平;

  上周(截至 3月 5日),内资品牌奶粉价格环比+0.13%,外资品牌奶粉价格环比+0.11%。

  投资建议我们认为,估值层面,食品行业年初整体有所回调,更多标的性价比重新凸显;随着消费升级和品牌时代来临,中国食品行业新兴细分领域机会涌现,集中度提升空间大的领域更多。建议重点关注以下 4条主线:龙头白马(中国飞鹤、伊利股份、海天味业(603288)、双汇发展(000895)、金龙鱼(300999)、华宝股份)、卤制品小而美赛道(煌上煌、绝味食品)、零食黑马赛道(桃李面包(603866)、洽洽食品(002557)、华文食品(003000)、妙可蓝多(600882)、良品铺子(603719)、来伊份(603777))、复合调味品黑马赛道(天味食品(603317)、颐海国际、日辰股份(603755))。

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